Articles

Hvorfor stigningen i skattepligtige kommunale obligationer?

Lorena Hernandez Barcena

Forskning Assistent – Hutchins Center for finans-og pengepolitikken

David Wessel

Direktør – Den Hutchins Center for finans-og pengepolitikken

Kommunale obligationer – gældsbeviser udstedt af statslige og lokale regeringer og nogle nonprofit institutioner – er attraktive for investorer, fordi interessen er generelt fritaget fra den føderale indkomstskatter., Som et resultat er investorer villige til at acceptere en lavere rente, end de ellers ville kræve, og udstederne får lavere låneomkostninger. Men for nylig har der været en stigning i udstedelsen af skattepligtige kommunale obligationer—det vil sige obligationer, hvis renter er skattepligtig for investorer. Mellem januar og November 2020 blev der udstedt $ 129.3 milliarder i skattepligtige obligationer (31% af alle kommunale obligationer udstedt i denne periode), op fra $67.3 milliarder i 2019 og $25.1 milliarder i 2018. Her forklarer vi skattebehandlingen af kommunale obligationer og undersøger, hvad der ligger bag den nylige stigning i skattepligtige kommunale obligationer.,

Hvad bestemmer, om renter på en obligation er skattepligtig?

renterne på obligationer udstedt af statslige og lokale myndigheder er generelt skattefri på føderalt niveau, medmindre mere end 10% af provenuet anvendes til handel eller forretningsaktiviteter af ikke-statslige enheder, herunder leasing af en offentlig bygning til en privat enhed til erhvervsmæssig brug. Og nonprofitorganisationer med 501(c)3-status, inklusive colleges og hospitaler, kan udstede skattefritagne obligationer, forudsat at højst 5% af provenuet bruges til privat virksomhed, der ikke er relateret til nonprofitens velgørende formål., Uanset om obligationen beskattes på føderalt niveau, bestemmer staterne uafhængigt, om de beskatter kommunale obligationsrenter. En højesterets afgørelse fra 2008 ryddet vejen for stater og lokaliteter til at fritage deres egne kommunale obligationers renter fra deres egne skatter, mens de beskatter renter fra andre statslige og lokaliteters kommunale obligationer.

hvem udsteder skattepligtige kommunale obligationer og hvorfor?

i de fleste tilfælde betaler en udsteder en højere rente for at låne ved udstedelse af skattepligtige obligationer end skattefritagne obligationer., Lokale myndigheder og nonprofitorganisationer udsteder skattepligtige obligationer til finansiering af projekter, der ikke opfylder IRS ‘ s skattefritagelseskrav, såsom et sportsstadion eller et universitetsstuderende center, der har en betydelig mængde plads afsat til en boghandel, der administreres af en national kæde og/eller en mad domstol eller restaurant., Når renten er meget lav (som de er nu), er den samlede fordel ved skattefritagelse under lave renter til udstedere meget lille, så enheder, der kan udstede skattefritagne obligationer, kan vælge at udstede skattepligtige obligationer for at undgå IRS-regnskabskravene, der ledsager skattefritagelse.

under den store Recession, under den amerikanske Recovery and Reinvestment Act (ARRA), Kongressen oprettet nye typer af skattepligtige kommunale obligationer og udvidet andre., Renten på Build America obligationer, for eksempel, var skattepligtig til investorer, men gennem en kombination af skattefradrag til investorer og tilskud til lokale regeringer, den føderale regering reducerede låneomkostninger til tæt på skattefritagne satser. Et mål var at udvide markedet for statslige og lokale statsobligationer til investorer, såsom pensionsfonde, universitetslån og udenlandske investorer, der generelt ikke betaler føderale indkomstskatter og ikke drager fordel af skattefritagelsen., Udvidelse af markedet, fortalere for Build America obligationer argumenterede, ville gøre det lettere for statslige og lokale regeringer at finansiere deres udgifter.

Hvad er private aktivitetsobligationer?

private aktivitetsobligationer (PABs) bruger mere end 10% af deres provenu til private forretningsaktiviteter. Mens renter på nogle PABs er skattepligtige, er andre berettiget til skattefritagelse, så længe deres provenu bruges til bestemte specifikke (eller “kvalificerede”) formål, såsom bygning af lufthavne, dokker eller kajer., Renter på ikke-kvalificerede PAB ‘er er føderalt skattepligtige, og renter optjent fra PAB’ er skal inkluderes i indkomst ved beregning af den Alternative Minimumsskat (AMT), en skat, der hovedsageligt gælder for personer med høj indkomst.

derudover fastsætter IRS regler hvert år, der begrænser mængden af skattefritagne PABs, der kan udstedes af hver stat. For 2021 kan hver stat kun udstede op til det største på $110 pr. Derfor kan meget dyre projekter, der ville være kvalificerede PABs, såsom at bygge et nyt højhastighedstog, også kræve udstedelse af nogle skattepligtige obligationer.,

hvilken brøkdel af kommunale obligationer er skattepligtige?

alle kommunale obligationer var skattefri, indtil Skattereformloven af 1986 fastsatte begrænsninger for skattefritagelsen af visse obligationer. Mellem 1986 og 2009 forblev andelen af skattepligtige kommunale obligationer mellem 3% og 7% af det samlede kommunale obligationsmarked—bortset fra en stigning til 10% i 2003, da Illinois udstedte en skattepligtig obligation på 10 milliarder dollars for at opfylde en pensionsforpligtelse.,

i 2009 og 2010 var der en stigning i udstedelsen af skattepligtige kommunale obligationer på grund af Build America Bonds-programmet, der udløb i 2010 og ikke blev forlænget.

skattepligtig obligationsudstedelse steg igen i 2019. Fra August 2019 til November 2020 var mellem 15% og 40% af de kommunale obligationer, der blev udstedt hver måned, skattepligtige. I Oktober 2020 udstedte låntagere 45, 2 milliarder dollars i skattefritagne kommunale obligationer og 25, 1 milliarder dollars i skattepligtige kommunale obligationer. (Til sammenligning udstedte virksomheder 152,9 milliarder dollars i obligationer i samme periode.,)

hvorfor bølgen nu?

en stor grund er en bestemmelse i 2017 skattelettelser og Jobs Act, som forbød brugen af skattefritagne obligationer til avancerede refinansieringstransaktioner, en refinansieringsmanøvre, som vi beskriver nedenfor. Tidligere, når renten faldt, kunne udstedere af skattefritagne kommunale obligationer udstede en anden skattefri obligation for at refinansiere deres gæld. Nu skal enheder, der ønsker at bruge avanceret refusion, udstede skattepligtige obligationer.sådan fungerer det: sig, at en by udsteder en skattefri obligation til en rente på 4%., Et par år senere falder renten, og nu vil investorer acceptere 1.5% på en skattefritaget obligation. Før 2017 ville byen have udstedt en anden skattefritaget obligation og i det væsentlige indløst den udestående del af den oprindelige obligation, svarende til en boligejer, der refinansierer et pant. I praksis tager byen provenuet fra den anden obligation og investerer midlerne i en deponeringskonto. De renter, der er optjent på disse midler, betaler gældstjenesten på den første udstedte obligation, og byens samlede låneomkostninger falder.,

Med 2017 skattelettelser og Jobs Act kan byen kun udstede disse refinansieringsobligationer, hvis de er skattepligtige. De nuværende renter på skattepligtige muni-Obligationer er imidlertid så lave, at den avancerede finansieringsmanøvre stadig er attraktiv. I anden halvdel af 2019 blev næsten 80% af de skattepligtige obligationer i det mindste delvist brugt til denne type refinansiering.

hvem køber skattepligtige kommunale obligationer?

for de fleste udenlandske investorer er renter på skattefritagne obligationer skattepligtige af deres hjemland, så de vil sandsynligvis ikke købe dem., Skattefritagne obligationer også er utiltalende for skattemæssige fordelte investeringer såsom IRA ‘ er, 401(k)s, pensionsfonde, og begavelser. Men skattepligtige kommunale obligationer med deres højere udbytte kan være attraktive alternativer i disse tilfælde.

skattepligtige kommunale obligationer kan også være mere attraktive for folk i lavere skattebeslag, for hvem skattefritagelsen er mindre værdifuld. Hvis man antager en 5% statlig indkomstskat, vil nogen i 22% skattekonsollen beholde 83% af renterne på en skattepligtig kommunal obligation; nogen i 35% skattekonsollen, der også skylder statslige indkomstskatter og yderligere 3.,8% Nettoinvesteringsindkomstskat (Obamacare/Aca-skat) vil kun beholde 56% af renterne. Afhængig af de nuværende renter kan en person i en lavere indkomstgruppe finde det (efter skat) udbytte på skattepligtige kommunale obligationer tiltalende.

Hvad er historien om skattefritagelsen for kommunale obligationer?

da kongressen indførte en føderal indkomstskat i 1861, blev kommunale obligationsrenter beskattet med samme sats som alle andre indtægter., I 1895 fastslog Højesteret, at den føderale indkomstskat var forfatningsmæssig, og tilføjede, at en skat på statslige og lokale obligationsrenter ville krænke det forfatningsmæssige princip, der forbyder den føderale regering at beskatte staternes aktiviteter. Den 16. ændring gav Kongressen ret til at indføre en føderal indkomstskat, der førte til 1913 Revenue Act, den første iteration af dagens skattelov. Denne lov udelukkede eksplicit renter fra kommunale obligationer i indkomstskatteberegninger., Beskatning status af kommunalt bond interesse forblev stort set uændret indtil 1980’erne, hvor en række love blev vedtaget stigende regulering af kommunale obligationer og tilføje deres interesse tilbage i nogle skattemæssige beregninger for visse høj-indkomst enkeltpersoner. Dette kulminerede med 1986-loven, der definerede PABs. Debatten om den tilladte mængde skattefritagne obligationer er fortsat til i dag delvis fordi fritagelse af renter fra kommunale obligationer i skatteberegninger reducerer føderale skatteindtægter.

hvordan ser fremtiden ud for skattepligtige kommunale obligationer?,

hvis renten på skattepligtige kommunale obligationer forbliver lav, vil mængden af skattepligtig kommunal obligationsgældsudstedelse sandsynligvis forblive forhøjet i løbet af det næste år. Selv om de fremskredne tilbagebetaling refinansiering mekanisme er typisk kun omkostningseffektiv én gang (ligesom du ikke kan refinansiere din realkreditlån hver år), lave låneomkostninger, at de afgiftspligtige kommunale obligationer kan være attraktiv for de projekter, der ikke opfylder betingelserne for skattefri finansiering—som student center på college campus.