Lorena Hernandez Barcena

Research Assistant – The Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy

iv David Wessel

directeur – the Hutchins Center on fiscal and monetary policy

gemeentelijke obligaties – schuld uitgegeven door staats – en lokale overheden en sommige instellingen zonder winstoogmerk-zijn aantrekkelijk voor beleggers omdat de rente over het algemeen is vrijgesteld van federale inkomstenbelasting., Als gevolg daarvan zijn beleggers bereid een lagere rente te accepteren dan zij anders zouden vragen, en krijgen de emittenten lagere financieringskosten. Maar onlangs is er een stijging geweest in de uitgifte van belastbare gemeentelijke obligaties—dat wil zeggen obligaties waarvan de rente belastbaar is voor beleggers. Tussen januari en November 2020 werd $ 129,3 miljard aan belastbare obligaties uitgegeven (31% van alle gemeentelijke obligaties in deze periode), een stijging van $67,3 miljard in 2019 en $25,1 miljard in 2018. Hier leggen we de fiscale behandeling van gemeentelijke obligaties uit en onderzoeken we wat er achter de recente stijging van belastbare gemeentelijke obligaties zit.,

wat bepaalt of rente op een obligatie belastbaar is?

de rente op obligaties uitgegeven door staats-en lokale overheden is over het algemeen vrijgesteld van belasting op federaal niveau, tenzij meer dan 10% van de opbrengst wordt gebruikt voor handels-of zakelijke activiteiten door niet-gouvernementele entiteiten, waaronder het verhuren van een openbaar gebouw aan een particuliere entiteit voor zakelijk gebruik. En non-profitorganisaties met de status 501 (c) 3, met inbegrip van hogescholen en ziekenhuizen, kunnen vrijgestelde obligaties uitgeven op voorwaarde dat niet meer dan 5% van de opbrengst wordt gebruikt voor particuliere activiteiten die geen verband houden met de liefdadigheidsdoeleinden van de non-profitorganisatie., Ongeacht of de obligatie op federaal niveau wordt belast, bepalen de Staten onafhankelijk of zij gemeentelijke obligatierente belasten. Een uitspraak van het Hooggerechtshof van 2008 maakte de weg vrij voor staten en gemeenten om de rente van hun eigen gemeentelijke obligaties vrij te stellen van hun eigen belastingen, terwijl de rente van gemeentelijke obligaties van andere staten en gemeenten wordt belast.

wie geeft belastbare gemeentelijke obligaties uit en waarom?

in de meeste gevallen betaalt een emittent een hogere rente om te lenen bij de uitgifte van belastbare obligaties dan van belasting vrijgestelde obligaties., Lokale overheden en non-profitorganisaties geven belastbare obligaties uit om projecten te financieren die niet voldoen aan de belastingvrijstellingsvereisten van de IRS, zoals een sportstadion of een studentencentrum dat een aanzienlijke hoeveelheid ruimte heeft gewijd aan een boekwinkel die wordt beheerd door een nationale keten en/of een food court of restaurant., Bovendien, wanneer de rente zeer laag is (zoals ze nu zijn), is het algemene voordeel van belastingvrijstelling onder lage rente voor emittenten zeer klein, zodat entiteiten die van belasting vrijgestelde obligaties kunnen uitgeven, ervoor kunnen kiezen om belastbare obligaties uit te geven om de IRS-boekhoudvereisten die bij de belastingvrijstelling horen, te vermijden.tijdens de Grote Recessie, onder de American Recovery and Reinvestment Act (ARRA), het Congres creëerde nieuwe soorten belastbare gemeentelijke obligaties en breidde andere., De rente op Build America Bonds, bijvoorbeeld, was belastbaar voor investeerders, maar door een combinatie van belastingkredieten aan investeerders en subsidies aan lokale overheden, de federale overheid verminderde leenkosten tot dicht bij de belastingvrijgestelde tarieven. Een van de doelstellingen was om de markt voor staatsobligaties en staatsobligaties uit te breiden naar investeerders, zoals pensioenfondsen, Universitaire schenkingen en buitenlandse investeerders, die over het algemeen geen federale inkomstenbelasting betalen en niet profiteren van de belastingvrijstelling., Verbreding van de markt, voorstanders van Build America Bonds betoogd, zou het gemakkelijker maken voor de staat en lokale overheden om hun uitgaven te financieren.

Wat zijn private Activity Bonds?

Private Activity Bonds (PABs) gebruiken meer dan 10% van hun opbrengsten voor particuliere bedrijfsactiviteiten. Terwijl rente op sommige PABs is belastbaar, anderen komen in aanmerking voor belastingvrijstelling, zolang hun opbrengsten worden gebruikt voor bepaalde specifieke (of “gekwalificeerde”) doeleinden, zoals het bouwen van luchthavens, dokken, of werven., Rente op niet-gekwalificeerde PABs zijn federaal belastbaar, en rente verdiend van PABs moet worden opgenomen in het inkomen bij de berekening van de alternatieve minimumbelasting (AMT), een belasting die meestal van toepassing is op personen met een hoog inkomen.

bovendien stelt de IRS jaarlijks regels vast die het volume van de belastingvrijgestelde PABs beperken die door elke staat kunnen worden afgegeven. Voor 2021 mag elke staat slechts tot de grootste van $110 per hoofd van de bevolking of $325 miljoen uitgeven. Daarom kunnen zeer dure projecten die zouden worden gekwalificeerd PABs, zoals de bouw van een nieuwe hogesnelheidstrein intercity, vereisen uitgifte van een aantal belastbare obligaties ook.,

welk deel van de gemeentelijke obligaties is belastbaar?

alle gemeentelijke obligaties waren vrijgesteld van belasting totdat de Tax Reform Act van 1986 beperkingen op de belastingvrijstelling voor bepaalde obligaties vaststelde. Tussen 1986 en 2009, de fractie van de belastbare gemeentelijke obligaties bleef tussen 3% en 7% van de totale gemeentelijke obligatiemarkt—met uitzondering van een piek tot 10% in 2003, toen Illinois uitgegeven een $10 miljard belastbare obligatie om te voldoen aan een pensioenverplichting.,

in 2009 en 2010 was er een toename van de uitgifte van belastbare gemeentelijke obligaties als gevolg van het Build America Bonds program, dat in 2010 afliep en niet werd verlengd.

in 2019 steeg de emissie van belastbare obligaties opnieuw. Van augustus 2019 tot November 2020 was tussen 15% en 40% van de maandelijks uitgegeven gemeentelijke obligaties belastbaar. In oktober 2020 gaven leners $45,2 miljard uit aan belastingvrijgestelde gemeentelijke obligaties en $25,1 miljard aan belastbare gemeentelijke obligaties. (Ter vergelijking, bedrijven uitgegeven $ 152,9 miljard in obligaties in dezelfde periode.,)

waarom de piek nu?

een grote reden is een bepaling van de Tax reductions and Jobs Act van 2017, die het gebruik van belastingvrijgestelde obligaties voor geavanceerde terugbetalingstransacties verbood, een herfinancieringsmanoeuvre die we hieronder beschrijven. Vroeger, toen de rente daalde, konden emittenten van belastingvrijgestelde gemeentelijke obligaties een tweede belastingvrij obligaties uitgeven om hun schuld te herfinancieren. Nu moeten entiteiten die geavanceerde terugbetaling willen gebruiken, belastbare obligaties uitgeven.

zo werkt het: stel dat een stad een belastingvrijgestelde obligatie uitgeeft tegen een rente van 4%., Een paar jaar later daalt de rente, en nu zullen beleggers 1,5% accepteren op een belastingvrije obligatie. Vóór 2017 zou de stad een tweede belastingvrije obligatie hebben uitgegeven en in wezen het uitstaande deel van de initiële obligatie hebben afgelost, vergelijkbaar met een huiseigenaar die een hypotheek herfinanciert. In de praktijk neemt de stad de opbrengst van de tweede obligatie en belegt het geld op een geblokkeerde rekening. De rente verdiend op deze fondsen betaalt de schuldendienst op de eerste uitgegeven obligatie, en de totale leenkosten van de stad dalen.,

met de Tax reductions and Jobs Act 2017 kan de stad deze herfinancieringsobligaties alleen uitgeven als ze belastbaar zijn. Echter, de huidige rente op belastbare muni obligaties zijn zo laag dat de geavanceerde financiering manoeuvre is nog steeds aantrekkelijk. In de tweede helft van 2019 werd bijna 80% van de belastbare obligaties ten minste gedeeltelijk gebruikt voor dit type herfinanciering.

wie koopt belastbare gemeentelijke obligaties?

voor de meeste buitenlandse investeerders is rente op van belasting vrijgestelde obligaties belastbaar door hun thuisland, zodat zij deze waarschijnlijk niet zullen kopen., Belastingvrijgestelde obligaties zijn ook onaantrekkelijk voor fiscale beleggingen zoals IRAs, 401(k)s, pensioenfondsen en schenkingen. Maar belastbare gemeentelijke obligaties, met hun hogere rendement, kunnen in deze gevallen aantrekkelijke alternatieven zijn.

belastbare gemeentelijke obligaties kunnen ook aantrekkelijker zijn voor mensen in lagere belastingschijven, voor wie de belastingvrijstelling minder waardevol is. Uitgaande van een 5% staat inkomstenbelasting, iemand in de 22% belastingschijf zal houden 83% van de rente op een belastbare gemeentelijke obligatie; iemand in de 35% belastingschijf die zou ook de staat inkomstenbelasting en een extra 3.,8% netto-inkomstenbelasting (de Obamacare / ACA-belasting) houdt slechts 56% van de rente. Afhankelijk van de huidige rente, kan iemand in een lagere inkomensschijf het (na belastingen) rendement op belastbare gemeentelijke obligaties aantrekkelijk vinden.

Wat is de geschiedenis van de belastingvrijstelling voor gemeentelijke obligaties?

toen het Congres in 1861 een federale inkomstenbelasting invoerde, werd de rente op gemeentelijke obligaties tegen hetzelfde tarief belast als alle andere inkomsten., In 1895 oordeelde het Hooggerechtshof dat de federale inkomstenbelasting ongrondwettelijk was, en voegde eraan toe dat een belasting op staats-en lokale obligatierente het constitutionele principe zou schenden dat de federale overheid verbiedt om de activiteiten van staten te belasten. Het 16e amendement gaf het Congres het recht om een federale inkomstenbelasting op te leggen, wat leidde tot de 1913 Revenue Act, de eerste herhaling van de huidige belastingwet. In deze wet werd rente bij de berekening van de inkomstenbelasting expliciet uitgesloten van gemeentelijke obligaties., De fiscale status van gemeentelijke obligatierente bleef grotendeels ongewijzigd tot de jaren tachtig, toen een reeks wetten werd aangenomen die de regulering van gemeentelijke obligaties vergrootten en hun rente optelden in sommige belastingberekeningen voor bepaalde personen met een hoog inkomen. Dit culmineerde in de wet van 1986 waarin PABs werd gedefinieerd. Het debat over het toegestane volume van belastingvrije obligaties is tot op de dag van vandaag voor een deel voortgezet omdat het vrijstellen van rente van gemeentelijke obligaties in belastingberekeningen de federale belastingontvangsten vermindert.

Hoe ziet de toekomst eruit voor belastbare gemeentelijke obligaties?,

indien de rente op belastbare gemeentelijke obligaties laag blijft, zal het volume van de uitgifte van belastbare gemeentelijke obligaties in het komende jaar waarschijnlijk hoger blijven. Hoewel de advanced refunding herfinancieringsmechanisme is meestal slechts kosteneffectief een keer (net als je niet herfinancieren uw hypotheek elk jaar), lage leenkosten op belastbare gemeentelijke obligaties kunnen aantrekkelijk zijn voor die projecten die niet in aanmerking komen voor belastingvrij financiering-zoals de student center op een college campus.