Lorena Hernandez Barcena

Research Assistant – The Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy

David Wessel

Director – the Hutchins center on fiscal and monetary policy

kommunala obligationer – skuld utgivna av statliga och lokala myndigheter och vissa ideella institutioner – är attraktiva för investerare eftersom räntan i allmänhet är befriad från federala inkomstskatter., Som ett resultat är investerare villiga att acceptera en lägre ränta än vad de annars skulle kräva, och emittenterna får lägre lånekostnader. Men nyligen har det skett en ökning av utfärdandet av beskattningsbara kommunala obligationer-det vill säga obligationer vars ränta är beskattningsbar för investerare. Mellan januari och November 2020 utfärdades $ 129.3 miljarder i beskattningsbara obligationer (31% av alla kommunala obligationer emitterade under denna period), upp från $67.3 miljarder i 2019 och $25.1 miljarder i 2018. Här förklarar vi skattebehandlingen av kommunala obligationer och utforskar vad som ligger bakom den senaste tidens ökning av skattepliktiga kommunala obligationer.,

vad avgör om ränta på en obligation är skattepliktig?

räntan på obligationer som emitterats av statliga och lokala myndigheter är i allmänhet skattebefriad på federal nivå, om inte mer än 10% av intäkterna används för handel eller affärsverksamhet av icke-statliga enheter, inklusive leasing av en offentlig byggnad till en privat enhet för affärsmässig användning. Och ideella organisationer med 501 (c) 3-status, inklusive högskolor och sjukhus, kan utfärda skattefria obligationer, förutsatt att högst 5% av intäkterna används för privat verksamhet som inte är relaterad till ideell välgörenhetsändamål., Oavsett om obligationen beskattas på federal nivå, stater självständigt avgöra om de beskatta kommunal obligation ränta. Ett högsta domstolsbeslut från 2008 rensade vägen för stater och orter att undanta sina egna kommunala obligationsintressen från sina egna skatter medan de beskattade ränta från andra statliga och lokala obligationer.

vem utfärdar skattepliktiga kommunala obligationer och varför?

under de flesta omständigheter betalar en emittent en högre ränta att låna vid emission av beskattningsbara obligationer än skattebefriade obligationer., Lokala myndigheter och ideella organisationer utfärdar skattepliktiga obligationer för att finansiera projekt som inte uppfyller IRS skattebefrielse krav, såsom en idrottsarena eller ett college student center som har en betydande mängd utrymme ägnas åt en bokhandel som förvaltas av en nationell kedja och/eller en food court eller restaurang., Dessutom, när räntorna är mycket låga (som de är nu), den totala fördelen av skattebefrielse under låga räntor till emittenter är mycket liten, så enheter som kan utfärda skattebefriade obligationer kan välja att utfärda skattepliktiga obligationer för att undvika IRS redovisningskrav som åtföljer skattebefrielse.

under den stora lågkonjunkturen, enligt American Recovery and Reinvestment Act (ARRA), skapade kongressen nya typer av skattepliktiga kommunala obligationer och utvidgade andra., Räntan på bygga Amerika obligationer, till exempel, var beskattningsbar för investerare, men genom en kombination av skattelättnader till investerare och subventioner till lokala myndigheter, den federala regeringen minskade lånekostnader till nära skattefria priser. Ett mål var att bredda marknaden för statliga och lokala statsobligationer till investerare, såsom pensionsfonder, universitetsbidrag och utländska investerare, som i allmänhet inte betalar federala inkomstskatter och inte drar nytta av skattebefrielsen., Bredda marknaden, förespråkare av bygga Amerika obligationer hävdade, skulle göra det lättare för statliga och lokala myndigheter att finansiera sina utgifter.

Vad är privata Aktivitetsobligationer?

private Activity Bonds (PABs) använder mer än 10% av sina intäkter för privat affärsverksamhet. Medan ränta på vissa pab är skattepliktig, är andra berättigade till skattebefrielse så länge deras intäkter används för vissa specifika (eller” kvalificerade”) ändamål, såsom att bygga flygplatser, hamnar eller wharves., Ränta på icke-kvalificerade PABs är federalt beskattningsbara, och ränta som intjänas från PABs måste inkluderas i inkomst vid beräkning av den alternativa minimiskatten (AMT), en skatt som främst gäller för höginkomsttagare.

dessutom fastställer IRS regler varje år som begränsar volymen av skattebefriade PABs som kan utfärdas av varje stat. För 2021 får varje stat endast utfärda upp till det större av $ 110 per capita eller $ 325 miljoner. Därför kan mycket dyra projekt som skulle vara kvalificerade PABs, till exempel att bygga ett nytt höghastighetståg, kräva utfärdande av vissa beskattningsbara obligationer också.,

vilken bråkdel av kommunala obligationer är skattepliktiga?

alla kommunala obligationer var skattebefriade tills skattereformen 1986 fastställde restriktioner för skattebefrielse för vissa obligationer. Mellan 1986 och 2009 var andelen skattepliktiga kommunala obligationer mellan 3% och 7% av den totala kommunala obligationsmarknaden—förutom en ökning till 10% 2003, när Illinois utfärdade en skattepliktig obligation på 10 miljarder dollar för att uppfylla en pensionsskyldighet.,

under 2009 och 2010 ökade emissionen av skattepliktiga kommunala obligationer på grund av Build America Bonds-programmet, som löpte ut 2010 och inte förlängdes.

emissionen av skattepliktiga obligationer ökade igen 2019. Från augusti 2019 till november 2020 var mellan 15% och 40% av de kommunala obligationer som emitterades varje månad beskattningsbara. I oktober 2020 emitterade låntagare 45,2 miljarder dollar i skattebefriade kommunala obligationer och 25,1 miljarder dollar i skattepliktiga kommunala obligationer. (I jämförelse emitterade företag 152,9 miljarder dollar i obligationer under samma period.,)

varför överspänningen nu?

en stor anledning är en bestämmelse i 2017 skattesänkningar och Jobblagen, som förbjöd användningen av skattefria obligationer för avancerade återbetalningstransaktioner, en refinansieringsmanöver som vi beskriver nedan. Tidigare, när räntorna minskade, kunde emittenter av skattebefriade kommunala obligationer emittera en andra skattebefriad obligation för att refinansiera sin skuld. Nu måste enheter som vill använda avancerad återbetalning utfärda beskattningsbara obligationer.

Så här fungerar det: säg att en stad utfärdar en skattefri obligation till en 4% ränta., Några år senare sjunker räntorna, och nu kommer investerare att acceptera 1,5% på en skattefri obligation. Före 2017 skulle staden ha utfärdat en andra skattebefriad obligation, och i huvudsak lösas in den utestående delen av den ursprungliga obligationen, liknande en husägare refinansiering en inteckning. I praktiken tar staden intäkterna från den andra obligationen och investerar fonderna i ett spärrkonto. Räntan på dessa medel betalar skuldtjänsten på den första emitterade obligationen,och stadens totala lånekostnader faller.,

med 2017 skattesänkningar och Jobb lagen, staden kan bara utfärda dessa refinansierings obligationer om de är skattepliktiga. Nuvarande räntor på beskattningsbara muni-obligationer är dock så låga att den avancerade finansieringsmanövern fortfarande är attraktiv. Under andra halvåret 2019 användes nästan 80% av beskattningsbara obligationer åtminstone delvis för denna typ av refinansiering.

vem köper skattepliktiga kommunala obligationer?

för de flesta utländska investerare är ränta på skattebefriade obligationer skattepliktiga av sitt hemland, så de är inte benägna att köpa dem., Skattebefriade obligationer är också otillåtna för skattefördelade investeringar som IRAs, 401(k)s, pensionsfonder och kapitaltillskott. Men skattepliktiga kommunala obligationer, med högre avkastning, kan vara attraktiva alternativ i dessa fall.

skattepliktiga kommunala obligationer kan också vara mer attraktiva för personer i lägre skattefästen, för vilka skattebefrielsen är mindre värdefull. Om man antar en 5% statlig inkomstskatt kommer någon i 22% skattefästet att behålla 83% av räntan på en beskattningsbar kommunal obligation; någon i 35% skattefästet som också skulle vara skyldig statliga inkomstskatter och ytterligare 3.,8% nettoinvesteringar inkomstskatt (Obamacare/ACA skatt) kommer att hålla endast 56 procent av intresse. Beroende på aktuella räntor, kan någon i en lägre inkomst fäste hitta (efter skatt) avkastningen på skattepliktiga kommunala obligationer tilltalande.

vad är skattebefrielsens historia för kommunala obligationer?

när kongressen införde en federal inkomstskatt 1861 beskattades kommunal obligationsränta med samma skattesats som all annan inkomst., I 1895, Högsta Domstolen fastslog att den federala inkomstskatten var grundlagsstridig, och tillade att en skatt på statliga och lokala obligationsintressen skulle bryta mot den konstitutionella principen förbjuder den federala regeringen från att beskatta verksamheten i stater. Den 16: e ändringen gav kongressen rätt att införa en federal inkomstskatt, vilket ledde till 1913 Revenue Act, den första iterationen av dagens skattelagstiftning. Denna lag utesluter uttryckligen ränta från kommunala obligationer i inkomstskatteberäkningar., Skattestatusen för Kommunal obligationsränta var i stort sett oförändrad fram till 1980-talet, då en rad lagar antogs som ökade regleringen av kommunala obligationer och lade tillbaka deras intresse i vissa skatteberäkningar för vissa höginkomsttagare. Detta kulminerade med 1986 års lag som definierade PABs. Debatten om den tillåtna volymen av skattebefriade obligationer har fortsatt fram till idag delvis på grund av att undanta ränta från kommunala obligationer i skatteberäkningar minskar federala skatteintäkter.

hur ser framtiden ut för skattepliktiga kommunala obligationer?,

om räntorna på beskattningsbara kommunala obligationer förblir låga kommer volymen av beskattningsbar kommunal obligationsemission sannolikt att förbli förhöjd under nästa år. Även om den avancerade återbetalnings refinansieringsmekanismen vanligtvis bara är kostnadseffektiv en gång (precis som du inte refinansierar din inteckning varje år), kan låga lånekostnader på skattepliktiga kommunala obligationer vara attraktiva för de projekt som inte kvalificerar sig för skattebefriad finansiering-som studentcentret på ett college campus.