Lorena Hernandez Barcena

Asystent badawczy – centrum polityki fiskalnej i pieniężnej

div

David Wessel

dyrektor – Hutchins center on fiscal and monetary policy

Obligacje komunalne – długi emitowane przez władze państwowe i lokalne oraz niektóre instytucje non – profit-są atrakcyjne dla inwestorów, ponieważ odsetki są na ogół zwolnione z federalnego podatku dochodowego., W rezultacie inwestorzy są skłonni zaakceptować niższą stopę procentową, niż by żądali w przeciwnym razie, A emitenci otrzymują niższe koszty finansowania zewnętrznego. Ale ostatnio nastąpił gwałtowny wzrost emisji podlegających opodatkowaniu obligacji komunalnych—czyli obligacji, których odsetki są opodatkowane dla inwestorów. Między styczniem a listopadem 2020 r. wyemitowano 129,3 mld USD obligacji podlegających opodatkowaniu (31% wszystkich obligacji komunalnych wyemitowanych w tym okresie), w porównaniu z 67,3 mld USD w 2019 r.i 25,1 mld USD w 2018 r. Tutaj wyjaśniamy opodatkowanie obligacji komunalnych i odkrywamy, co kryje się za niedawnym wzrostem podatkowych obligacji komunalnych.,

co decyduje o opodatkowaniu odsetek od obligacji?

odsetki od obligacji emitowanych przez władze państwowe i lokalne są zasadniczo zwolnione z podatku na poziomie federalnym, chyba że więcej niż 10% wpływów jest przeznaczonych na działalność handlową lub gospodarczą przez podmioty pozarządowe, w tym na dzierżawę budynku publicznego podmiotowi prywatnemu do celów biznesowych. Organizacje non-profit o statusie 501 (c) 3, w tym uczelnie i szpitale, mogą emitować obligacje zwolnione z podatku, pod warunkiem, że nie więcej niż 5% wpływów zostanie wykorzystane na działalność prywatną niezwiązaną z celami charytatywnymi organizacji non-profit., Niezależnie od tego, czy obligacja jest opodatkowana na poziomie federalnym, Państwa niezależnie określają, czy opodatkowują odsetki od obligacji komunalnych. Wyrok Sądu Najwyższego z 2008 roku umożliwił stanom i miejscowościom zwolnienie odsetek od własnych obligacji komunalnych z własnych podatków, jednocześnie opodatkowując odsetki od innych obligacji komunalnych państwa i miejscowości.

kto emituje opodatkowane obligacje komunalne i dlaczego?

w większości sytuacji emitent płaci wyższą stopę procentową za pożyczkę przy emisji obligacji opodatkowanych niż obligacje zwolnione z podatku., Samorządy lokalne i organizacje non-profit emitują obligacje podlegające opodatkowaniu w celu finansowania projektów, które nie spełniają wymogów zwolnienia podatkowego IRS, takich jak Stadion sportowy lub centrum studenckie, które ma znaczną ilość miejsca poświęconego księgarni zarządzanej przez krajową sieć i / lub sąd spożywczy lub restauracja., Ponadto, gdy stopy procentowe są bardzo niskie (tak jak obecnie), ogólna korzyść ze zwolnienia z podatku przy niskich stopach procentowych dla emitentów jest bardzo mała, więc podmioty, które mogą emitować obligacje zwolnione z podatku, mogą zdecydować się na emisję obligacji podlegających opodatkowaniu, aby uniknąć wymogów księgowych IRS, które towarzyszą zwolnieniu podatkowemu.

podczas Wielkiej Recesji, na mocy Amerykańskiej Ustawy o windykacji i reinwestycji (arra), Kongres stworzył nowe rodzaje podlegających opodatkowaniu obligacji komunalnych i rozszerzył inne., Na przykład odsetki od obligacji Build America były opodatkowane dla inwestorów, ale poprzez połączenie ulg podatkowych dla inwestorów i dotacji dla samorządów, rząd federalny zmniejszył koszty finansowania zewnętrznego do poziomu zbliżonego do stawek zwolnionych z podatku. Jednym z celów było rozszerzenie rynku obligacji państwowych i samorządowych na inwestorów, takich jak fundusze emerytalne, fundusze uniwersyteckie i inwestorów zagranicznych, którzy na ogół nie płacą federalnych podatków dochodowych i nie korzystają ze zwolnienia podatkowego., Poszerzenie rynku-przekonywali zwolennicy obligacji Build America – ułatwiłoby władzom stanowym i lokalnym finansowanie ich wydatków.

czym są obligacje aktywności prywatnej?

obligacje na działalność prywatną (PABs) przeznaczają ponad 10% swoich wpływów na działalność prywatną. Podczas gdy odsetki od niektórych PABs są opodatkowane, inne kwalifikują się do zwolnienia z podatku, o ile ich wpływy są wykorzystywane do określonych (lub „kwalifikowanych”) celów, takich jak budowa lotnisk, doków lub nabrzeży., Odsetki od nieposiadających kwalifikacji PABs podlegają opodatkowaniu federalnemu, a odsetki uzyskane od PABs muszą być uwzględnione w przychodach przy obliczaniu alternatywnego podatku minimalnego (AMT), podatku, który dotyczy głównie osób o wysokich dochodach.

ponadto Urząd Skarbowy co roku ustala zasady ograniczające ilość zwolnionych od podatku PAB, które mogą być wydawane przez każde państwo. W 2021 roku, każde państwo może wydać tylko do wyższej $110 na mieszkańca lub $ 325 milionów. Dlatego też bardzo kosztowne projekty, które byłyby kwalifikowane, takie jak budowa nowego szybkiego pociągu międzymiastowego, mogą wymagać emisji niektórych obligacji podlegających opodatkowaniu.,

jaka część obligacji komunalnych podlega opodatkowaniu?

wszystkie obligacje komunalne były zwolnione z podatku, dopóki Ustawa o reformie podatkowej z 1986 r. nie ustanowiła ograniczeń w zwolnieniu z podatku niektórych obligacji. W latach 1986-2009 część podlegająca opodatkowaniu obligacji komunalnych pozostawała pomiędzy 3% a 7% całkowitego rynku obligacji komunalnych-z wyjątkiem wzrostu do 10% W 2003 roku, kiedy Illinois wyemitował obligację o wartości 10 miliardów dolarów w celu spełnienia obowiązku emerytalnego.,

w latach 2009 i 2010 nastąpił wzrost emisji podlegających opodatkowaniu obligacji komunalnych ze względu na program Build America Bonds, który wygasł w 2010 roku i nie został przedłużony.

Od sierpnia 2019 r. do listopada 2020 r. podlegało opodatkowaniu od 15% do 40% obligacji komunalnych emitowanych co miesiąc. W październiku 2020 r. kredytobiorcy wyemitowali 45,2 mld USD w obligacjach komunalnych zwolnionych z podatku i 25,1 mld USD w obligacjach komunalnych podlegających opodatkowaniu. (Dla porównania korporacje wyemitowały w tym samym okresie obligacje o wartości 152,9 mld USD.,)

dlaczego przepięcie?

jednym z ważnych powodów jest zapis ustawy o cięciach podatkowych i zatrudnieniu z 2017 r., która zakazuje stosowania zwolnionych z podatku Obligacji do zaawansowanych transakcji zwrotu, manewr refinansowania, który opisujemy poniżej. Wcześniej, gdy stopy procentowe spadły, emitenci zwolnionych z podatku obligacji komunalnych mogli wyemitować drugą zwolnioną z podatku obligację w celu refinansowania swojego zadłużenia. Teraz podmioty, które chcą skorzystać z Zaawansowanego zwrotu, muszą emitować obligacje podlegające opodatkowaniu.

tak to działa: powiedzmy, że miasto emituje obligację zwolnioną z podatku z oprocentowaniem 4%., Kilka lat później stopy procentowe spadają, a teraz inwestorzy zaakceptują 1,5 proc. Na obligację zwolnioną z podatku. Przed 2017 r. miasto wyemitowało drugą obligację zwolnioną z podatku i zasadniczo odkupiło pozostałą część pierwotnej obligacji, podobnie jak właściciel domu refinansującego hipotekę. W praktyce miasto pobiera wpływy z drugiej obligacji i inwestuje środki na rachunek powierniczy. Odsetki uzyskane od tych środków pokrywają obsługę zadłużenia od pierwszej wyemitowanej obligacji, a całkowite koszty finansowania miasta spadają.,

Jednak obecne stopy procentowe na obligacjach muni podlegających opodatkowaniu są tak niskie, że manewr Zaawansowanego finansowania jest nadal atrakcyjny. W drugiej połowie 2019 roku blisko 80% obligacji podlegających opodatkowaniu zostało przynajmniej częściowo wykorzystane na tego typu refinansowanie.

kto kupuje opodatkowane obligacje komunalne?

dla większości inwestorów zagranicznych odsetki od obligacji zwolnionych z podatku są opodatkowane przez ich kraj pochodzenia, więc raczej ich nie kupią., Obligacje zwolnione z podatku są również nieopłacalne dla inwestycji uprzywilejowanych podatkowo, takich jak IRAs, 401 (k)s, fundusze emerytalne i dotacje. Ale obligacje komunalne podlegające opodatkowaniu, z ich wyższym zyskiem, mogą być atrakcyjną alternatywą w tych przypadkach.

opodatkowane obligacje komunalne mogą być również bardziej atrakcyjne dla osób w niższych przedziałach podatkowych, dla których zwolnienie z podatku jest mniej wartościowe. Zakładając 5% Państwowy podatek dochodowy, ktoś w przedziale podatkowym 22% zatrzyma 83% odsetek od podlegającej opodatkowaniu obligacji komunalnych; ktoś w przedziale podatkowym 35%, który również byłby winien państwowe podatki dochodowe i dodatkowe 3.,8% podatku dochodowego od inwestycji netto (podatek Obamacare/ACA) zatrzyma tylko 56% odsetek. W zależności od bieżących stóp procentowych, ktoś z niższego przedziału dochodów może uznać (po opodatkowaniu) zysk z podlegających opodatkowaniu obligacji komunalnych za atrakcyjny.

Jaka jest historia zwolnienia od podatku obligacji komunalnych?

Kiedy Kongres wprowadził federalny podatek dochodowy w 1861 r., odsetki od obligacji komunalnych były opodatkowane taką samą stawką jak wszystkie inne dochody., W 1895 Sąd Najwyższy orzekł, że federalny podatek dochodowy jest niekonstytucyjny i dodał, że podatek od odsetek od obligacji państwowych i lokalnych naruszałby konstytucyjną zasadę zakazującą rządowi federalnemu opodatkowania działalności państw. 16. poprawka dała Kongresowi prawo do nałożenia federalnego podatku dochodowego, co doprowadziło do 1913 Revenue Act, pierwszej iteracji dzisiejszego kodeksu podatkowego. Ustawa ta wyraźnie wyłączała odsetki od obligacji komunalnych w obliczeniach podatku dochodowego., Status podatkowy obligacji komunalnych pozostał w dużej mierze niezmieniony do 1980 roku, kiedy to uchwalono szereg ustaw zwiększających regulację obligacji komunalnych i dodając ich odsetki z powrotem do niektórych obliczeń podatkowych dla niektórych osób o wysokich dochodach. Kulminacją tego była ustawa z 1986 r., która definiowała PABs. Debata nad dopuszczalną wielkością obligacji zwolnionych z podatku trwała do dnia dzisiejszego, ponieważ zwolnienie odsetek z obligacji komunalnych w obliczeniach podatkowych zmniejsza wpływy z podatków federalnych.

jak wygląda przyszłość obligacji komunalnych podlegających opodatkowaniu?,

Jeżeli oprocentowanie podlegających opodatkowaniu obligacji komunalnych pozostanie niskie, wolumen emisji obligacji komunalnych podlegających opodatkowaniu prawdopodobnie pozostanie podwyższony w przyszłym roku. Chociaż zaawansowany mechanizm refinansowania zwrotu jest zwykle opłacalny tylko raz (tak jak nie refinansujesz kredytu co roku), niskie koszty finansowania obligacji komunalnych podlegających opodatkowaniu mogą być atrakcyjne dla projektów, które nie kwalifikują się do finansowania zwolnionego z podatku-jak Centrum studenckie na kampusie uniwersyteckim.