Lorena Hernandez Barcena

Assistente di Ricerca – La Hutchins Centro della Politica Fiscale e Monetaria

David Wessel

Direttore – La Hutchins Centro della Politica Fiscale e Monetaria

obbligazioni Municipali – titoli di debito emessi dai governi statali e locali e di alcune istituzioni senza scopo di lucro – sono attraenti per gli investitori in quanto l’interesse è generalmente esenti da imposte sul reddito federali., Di conseguenza, gli investitori sono disposti ad accettare un tasso di interesse inferiore a quello che altrimenti richiederebbero e gli emittenti ottengono costi di finanziamento inferiori. Ma di recente, c’è stata un’impennata nell’emissione di obbligazioni municipali imponibili—cioè obbligazioni il cui interesse è imponibile agli investitori. Tra gennaio e novembre di 2020, sono stati emessi bonds 129.3 miliardi in obbligazioni imponibili (31% di tutte le obbligazioni municipali emesse in questo periodo), da billion 67.3 miliardi in 2019 e billion 25.1 miliardi in 2018. Qui spieghiamo il trattamento fiscale delle obbligazioni municipali ed esploriamo cosa c’è dietro la recente ondata di obbligazioni municipali imponibili.,

Cosa determina se gli interessi su un’obbligazione sono imponibili?

Gli interessi sulle obbligazioni emesse dai governi statali e locali sono generalmente esenti da imposte a livello federale, a meno che più del 10% dei proventi non siano utilizzati per attività commerciali o commerciali da parte di enti non governativi, incluso il leasing di un edificio pubblico a un soggetto privato per uso aziendale. E le organizzazioni non profit con status 501(c)3, inclusi college e ospedali, possono emettere obbligazioni esenti da imposta a condizione che non più del 5% dei proventi sia utilizzato per attività private non correlate agli scopi caritatevoli dell’organizzazione no-profit., Indipendentemente dal fatto che l’obbligazione sia tassata a livello federale, gli stati determinano in modo indipendente se tassano gli interessi obbligazionari comunali. Una sentenza della Corte Suprema del 2008 ha spianato la strada agli stati e alle località di esentare gli interessi delle proprie obbligazioni municipali dalle proprie tasse mentre tassano gli interessi delle obbligazioni municipali di altri stati e località.

Chi emette obbligazioni municipali imponibili e perché?

Nella maggior parte dei casi, un emittente paga un tasso di interesse più elevato per prendere in prestito quando emette obbligazioni imponibili rispetto alle obbligazioni esenti da imposta., I governi locali e le organizzazioni non profit emettono obbligazioni imponibili per finanziare progetti che non soddisfano i requisiti di esenzione fiscale dell’IRS, come uno stadio sportivo o un centro per studenti universitari che ha una quantità significativa di spazio dedicato a una libreria gestita da una catena nazionale e/o una food court o un ristorante., Inoltre, quando i tassi di interesse sono molto bassi (come lo sono ora), il vantaggio complessivo di esenzione fiscale sotto bassi tassi di interesse per gli emittenti è molto piccolo, quindi le entità che possono emettere obbligazioni esenti da imposta possono scegliere di emettere obbligazioni imponibili per evitare i requisiti contabili IRS che accompagnano l’esenzione fiscale.

Durante la Grande Recessione, sotto l’American Recovery and Reinvestment Act (ARRA), il Congresso ha creato nuovi tipi di obbligazioni municipali imponibili e ampliato altri., L’interesse sulle obbligazioni Build America, per esempio, era tassabile per gli investitori, ma attraverso una combinazione di crediti d’imposta per gli investitori e sussidi ai governi locali, il governo federale ha ridotto i costi di finanziamento a vicino ai tassi esentasse. Un obiettivo era quello di ampliare il mercato delle obbligazioni statali e locali agli investitori, come i fondi pensione, le dotazioni universitarie e gli investitori stranieri, che in genere non pagano le imposte sul reddito federali e non beneficiano dell’esenzione fiscale., L’ampliamento del mercato, sostengono i sostenitori di Build America Bonds, renderebbe più facile per i governi statali e locali finanziare le loro spese.

Cosa sono le obbligazioni ad attività privata?

Private Activity Bonds (pAbs) utilizzano più del 10% dei loro proventi per attività commerciali private. Mentre gli interessi su alcuni pAbs sono tassabili, altri possono beneficiare dell’esenzione fiscale a condizione che i loro proventi siano utilizzati per determinati scopi specifici (o “qualificati”), come la costruzione di aeroporti, banchine o moli., Gli interessi sui pAbs non qualificati sono tassabili a livello federale e gli interessi maturati dai pAbs devono essere inclusi nel reddito quando si calcola l’imposta minima alternativa (AMT), un’imposta che si applica principalmente agli individui ad alto reddito.

Inoltre, l’IRS stabilisce regole ogni anno limitando il volume di pAbs esenti da imposta che possono essere emessi da ogni stato. Per 2021, ogni stato può emettere solo fino al maggiore di per 110 pro capite o million 325 milioni. Pertanto, progetti molto costosi che sarebbero pAbs qualificati, come la costruzione di un nuovo treno intercity ad alta velocità, possono richiedere l’emissione di alcune obbligazioni imponibili pure.,

Quale frazione di obbligazioni comunali sono imponibili?

Tutte le obbligazioni comunali erano esenti da imposta fino a quando la legge di riforma fiscale del 1986 ha stabilito restrizioni all’esenzione fiscale di alcune obbligazioni. Tra il 1986 e il 2009, la frazione di obbligazioni comunali imponibili è rimasto tra il 3% e il 7% del mercato obbligazionario comunale totale—ad eccezione di un picco al 10% nel 2003, quando Illinois ha emesso un bond 10 miliardi di obbligazione imponibile per soddisfare un obbligo pensionistico.,

Nel 2009 e nel 2010, c’è stato un aumento dell’emissione di obbligazioni municipali imponibili a causa del programma Build America Bonds, che è scaduto nel 2010 e non è stato esteso.

L’emissione obbligazionaria imponibile è aumentata nuovamente nel 2019. Da agosto 2019 a novembre 2020, tra il 15% e il 40% delle obbligazioni municipali emesse ogni mese erano tassabili. Nell’ottobre 2020, i mutuatari hanno emesso bonds 45,2 miliardi in obbligazioni municipali esenti da imposte e bonds 25,1 miliardi in obbligazioni municipali imponibili. (In confronto, le società hanno emesso bonds 152,9 miliardi in obbligazioni nello stesso periodo.,)

Perché l’aumento ora?

Una grande ragione è una disposizione del 2017 Tax Cuts and Jobs Act, che ha vietato l’uso di obbligazioni esentasse per le operazioni di rimborso avanzate, una manovra di rifinanziamento che descriviamo di seguito. In precedenza, quando i tassi di interesse diminuivano, gli emittenti di obbligazioni municipali esentasse potevano emettere una seconda obbligazione esentasse per rifinanziare il loro debito. Ora, le entità che vogliono utilizzare il rimborso avanzato devono emettere obbligazioni imponibili.

Ecco come funziona: Diciamo che una città emette un’obbligazione esente da imposte a un tasso di interesse del 4%., Pochi anni dopo, i tassi di interesse scendono e ora gli investitori accetteranno l ‘ 1,5% su un’obbligazione esente da imposte. Prima del 2017, la città avrebbe emesso un secondo legame esentasse, ed essenzialmente riscattato la parte in circolazione del legame iniziale, simile a un proprietario di abitazione rifinanziamento di un mutuo. In pratica, la città prende i proventi della seconda obbligazione e investe i fondi in un conto di deposito a garanzia. Gli interessi maturati su tali fondi paga il servizio del debito sulla prima obbligazione emessa, e gli oneri finanziari totali della città cadono.,

Con i tagli fiscali 2017 e Jobs Act, la città può emettere queste obbligazioni di rifinanziamento solo se sono imponibili. Tuttavia, gli attuali tassi di interesse sulle obbligazioni muni imponibili sono così bassi che la manovra di finanziamento avanzata è ancora attraente. Nella seconda metà del 2019, quasi l ‘ 80% delle obbligazioni imponibili sono state utilizzate almeno in parte per questo tipo di rifinanziamento.

Chi sta acquistando obbligazioni municipali imponibili?

Per la maggior parte degli investitori stranieri, gli interessi sulle obbligazioni esenti da imposta sono tassabili dal loro paese d’origine, quindi non è probabile che li comprino., Le obbligazioni esenti da imposte sono anche poco attraenti per investimenti con agevolazioni fiscali come IRAs, 401(k)s, fondi pensione e dotazioni. Ma le obbligazioni municipali imponibili, con il loro rendimento più elevato, possono essere alternative interessanti in questi casi.

Le obbligazioni municipali imponibili possono anche essere più attraenti per le persone nelle fasce fiscali più basse, per le quali l’esenzione fiscale è meno preziosa. Supponendo un’imposta sul reddito statale del 5%, qualcuno nella fascia d’imposta del 22% manterrà l ‘ 83% degli interessi su un’obbligazione municipale imponibile; qualcuno nella fascia d’imposta del 35% che dovrebbe anche pagare le imposte sul reddito statali e un ulteriore 3.,8% Net Investment Income Tax (l’imposta Obamacare/ACA) manterrà solo il 56% degli interessi. A seconda dei tassi di interesse correnti, qualcuno in una fascia di reddito inferiore potrebbe trovare attraente il rendimento (al netto delle imposte) sulle obbligazioni municipali imponibili.

Qual è la storia dell’esenzione fiscale per le obbligazioni municipali?

Quando il Congresso introdusse un’imposta federale sul reddito nel 1861, gli interessi obbligazionari comunali furono tassati allo stesso tasso di tutti gli altri redditi., Nel 1895, la Corte Suprema ha stabilito che l’imposta federale sul reddito era incostituzionale e ha aggiunto che una tassa sugli interessi obbligazionari statali e locali violerebbe il principio costituzionale che vieta al governo federale di tassare le attività degli stati. Il 16 ° emendamento ha dato Congresso il diritto di imporre una tassa federale sul reddito, che porta al 1913 Revenue Act, la prima iterazione del codice fiscale di oggi. Questa legge escludeva esplicitamente gli interessi dalle obbligazioni municipali nei calcoli delle imposte sul reddito., Lo stato di tassazione degli interessi obbligazionari comunali è rimasto in gran parte invariato fino al 1980, quando sono state approvate una serie di leggi che aumentavano la regolamentazione delle obbligazioni municipali e aggiungevano i loro interessi in alcuni calcoli fiscali per alcuni individui ad alto reddito. Questo è culminato con la legge del 1986 che ha definito pAbs. Il dibattito sul volume ammissibile di obbligazioni esenti da imposta è continuato fino ai giorni nostri in parte perché esentare gli interessi dalle obbligazioni municipali nei calcoli fiscali riduce le entrate fiscali federali.

Che aspetto ha il futuro per le obbligazioni municipali imponibili?,

Se i tassi di interesse sulle obbligazioni municipali imponibili rimangono bassi, è probabile che il volume delle emissioni di obbligazioni municipali imponibili rimanga elevato nel corso del prossimo anno. Anche se il meccanismo di rifinanziamento rimborso avanzato è in genere solo conveniente una volta (proprio come non rifinanziare il mutuo ogni anno), bassi costi di finanziamento su obbligazioni comunali imponibili possono essere interessanti per quei progetti che non si qualificano per esenti da imposte finanziamento-come il centro studenti in un campus universitario.