Lorena Hernandez Barcena

Assistente de Investigação – O Hutchins Centro de Políticas Fiscal e Monetária

David Wessel

o Diretor – O Hutchins Centro de Políticas Fiscal e Monetária

Municipal, títulos de dívida emitidos por governos estaduais e locais e algumas instituições sem fins lucrativos – são atraentes para os investidores porque o interesse é geralmente isentos de imposto de renda., Como resultado, os investidores estão dispostos a aceitar uma taxa de juro mais baixa do que de outra forma exigiriam, e os emitentes recebem custos de empréstimos mais baixos. Mas, recentemente, tem havido um aumento na emissão de obrigações municipais tributáveis – isto é, obrigações cujo interesse é tributável para os investidores. Entre janeiro e novembro de 2020, foram emitidos 129,3 bilhões de dólares em obrigações tributáveis (31% de todas as obrigações municipais emitidas durante este período), contra 67,3 bilhões de dólares em 2019 e 25,1 bilhões de dólares em 2018. Aqui explicamos o tratamento fiscal das obrigações municipais e exploramos o que está por trás do recente aumento das obrigações municipais tributáveis.,

o que determina se os juros de uma obrigação são tributáveis?os juros sobre obrigações emitidas pelas administrações públicas e locais estão geralmente isentos de impostos a nível federal, a menos que mais de 10% das receitas sejam utilizadas para actividades comerciais ou empresariais por entidades não governamentais, incluindo a locação de um edifício público a uma entidade privada para fins comerciais. E as organizações sem fins lucrativos com estatuto 501 (C)3, incluindo colégios e hospitais, podem emitir obrigações isentas de impostos, desde que não mais de 5% das receitas sejam utilizadas para negócios privados não relacionados com fins caritativos da organização sem fins lucrativos., Independentemente de a obrigação ser tributada a nível federal, os Estados determinam de forma independente se tributam os juros das obrigações municipais. Uma decisão do Supremo Tribunal de 2008 abriu o caminho para que os estados e as localidades isentassem os juros dos seus próprios títulos municipais dos seus próprios impostos, ao mesmo tempo que tributavam os juros de outros títulos municipais do estado e das localidades.quem emite obrigações municipais tributáveis e porquê?na maioria dos casos, um emitente paga uma taxa de juro mais elevada para contrair empréstimos quando emite obrigações tributáveis do que as obrigações isentas de impostos., Governos locais e organizações sem fins lucrativos emitem títulos tributáveis para financiar projetos que não satisfazem os requisitos de isenção fiscal do IRS, como um estádio esportivo ou um centro de estudantes universitários que tem uma quantidade significativa de espaço dedicado a uma livraria gerida por uma cadeia nacional e/ou um tribunal de alimentos ou restaurante., Além disso, quando as taxas de juro são muito baixas (como são agora), a vantagem global da isenção fiscal ao abrigo de taxas de juro baixas para os emitentes é muito pequena, de modo que as entidades que podem emitir obrigações isentas de impostos podem optar por emitir obrigações tributáveis para evitar os requisitos de contabilidade IRS que acompanham a isenção fiscal.durante a Grande Recessão, sob a lei americana de recuperação e Reinvestimento (ARRA), o Congresso criou novos tipos de obrigações municipais tributáveis e expandiu outros., Os juros sobre o Build America Bonds, por exemplo, era tributável para os investidores, mas através de uma combinação de créditos fiscais para os investidores e subsídios aos governos locais, o governo federal reduziu os custos de empréstimos para perto de taxas isentas de impostos. Um objetivo era ampliar o mercado de títulos do estado e do governo local para investidores, como fundos de pensão, doações universitárias e investidores estrangeiros, que geralmente não pagam impostos federais de renda e não beneficiam da isenção fiscal., Alargar o mercado, argumentaram os proponentes da Build America Bonds, tornaria mais fácil para os governos estaduais e locais financiar os seus gastos.o que são obrigações de atividade privada?as obrigações de actividade privada (PAB) utilizam mais de 10% das suas receitas para actividades comerciais privadas. Embora os juros sobre alguns PABs sejam tributáveis, outros são elegíveis para isenção fiscal, desde que os seus rendimentos sejam utilizados para determinados fins específicos (ou “qualificados”), tais como a construção de aeroportos, docas ou cais., Os juros sobre os PABs não qualificados são tributáveis a nível federal, e os juros auferidos a partir dos PABs devem ser incluídos no rendimento aquando do cálculo do Imposto Mínimo Alternativo (AMT), um imposto que se aplica principalmente aos indivíduos de elevado rendimento.além disso, as IRS estabelecem regras anuais que restringem o volume de PAB isentos de impostos que podem ser emitidos por cada Estado. Para 2021, cada Estado só pode emitir até um máximo de US $110 per capita ou US $ 325 milhões. Portanto, projetos muito caros que seriam PABs qualificados, como a construção de um novo trem de intercidade de alta velocidade, pode exigir a emissão de algumas obrigações tributáveis também.,que fracção das obrigações municipais é tributável? todas as obrigações municipais estavam isentas de impostos até que a Lei de reforma fiscal de 1986 estabelecia restrições à isenção fiscal de certas obrigações. Entre 1986 e 2009, a fração de obrigações municipais tributáveis permaneceu entre 3% e 7% do mercado total de obrigações municipais—exceto por um aumento para 10% em 2003, quando Illinois emitiu uma obrigação tributável de 10 bilhões de dólares para cumprir uma obrigação de pensão.,

em 2009 e 2010, houve um aumento na emissão de obrigações municipais tributáveis por causa do programa Build America Bonds, que expirou em 2010 e não foi prorrogado.

a emissão tributável de obrigações aumentou novamente em 2019. De agosto de 2019 a novembro de 2020, entre 15% e 40% das obrigações municipais emitidas todos os meses eram tributáveis. Em outubro de 2020, os mutuários emitiram us $ 45,2 bilhões em obrigações municipais isentas de impostos e US $25,1 bilhões em obrigações municipais tributáveis. (Em comparação, as corporações emitiram us $ 152,9 bilhões em títulos no mesmo período.,)

Why The surge now?

uma grande razão é uma disposição da Lei de redução de impostos e Empregos de 2017, que proibiu o uso de obrigações isentas de impostos para operações avançadas de reembolso, uma manobra de refinanciamento que descrevemos abaixo. Anteriormente, quando as taxas de juro desceram, os emitentes de obrigações municipais isentas de impostos podiam emitir uma segunda obrigação isenta de impostos para refinanciar a sua dívida. Agora, as entidades que querem utilizar o reembolso antecipado devem emitir obrigações tributáveis.

Aqui está como funciona: digamos que uma cidade emite uma obrigação isenta de impostos a uma taxa de juro de 4%., Alguns anos mais tarde, as taxas de juro baixam, e agora os investidores aceitarão 1,5% de uma obrigação isenta de impostos. Antes de 2017, A cidade teria emitido uma segunda obrigação isenta de impostos, e essencialmente reembolsou a parte em dívida da Obrigação inicial, semelhante ao refinanciamento de uma hipoteca pelo proprietário. Na prática, a cidade toma o produto da segunda obrigação, e investe os fundos em uma conta de garantia. Os juros obtidos sobre esses fundos pagam o serviço de dívida sobre a primeira obrigação emitida, e os custos totais de empréstimos da cidade caem.,com a Lei de redução de impostos e Empregos de 2017, A cidade só pode emitir estas obrigações de refinanciamento se forem tributáveis. No entanto, as taxas de juros atuais sobre obrigações muni tributáveis são tão baixas que a manobra de financiamento avançado ainda é atraente. No segundo semestre de 2019, cerca de 80% das obrigações tributáveis foram utilizadas, pelo menos em parte, para este tipo de refinanciamento.quem compra obrigações municipais tributáveis?para a maioria dos investidores estrangeiros, os juros sobre obrigações isentas de impostos são tributados pelo seu país de origem, pelo que não são susceptíveis de As comprar., As obrigações isentas de impostos também não são atractivas para investimentos com vantagens fiscais, tais como IRAs, 401(k)s, fundos de pensões e dotações. Mas as obrigações municipais tributáveis, com o seu rendimento mais elevado, podem ser alternativas atraentes nestes casos.as obrigações municipais tributáveis também podem ser mais atractivas para as pessoas com escalões fiscais mais baixos, para as quais a isenção fiscal é menos valiosa. Assumindo um imposto sobre o rendimento do Estado de 5%, alguém na classe de imposto de 22% manterá 83% dos juros sobre uma obrigação municipal tributável; alguém na classe de imposto de 35% que também deve impostos sobre o rendimento do estado e um adicional 3.,8% do imposto líquido sobre o rendimento do investimento (imposto Obamacare/ACA) manterá apenas 56% dos juros. Dependendo das taxas de juro atuais, alguém em uma classe de renda mais baixa pode encontrar o rendimento (depois de impostos) de obrigações municipais tributáveis atraente.Qual é a história da isenção fiscal para obrigações municipais?quando o Congresso introduziu um imposto federal sobre o rendimento em 1861, os juros das obrigações municipais eram tributados à mesma taxa que todos os outros rendimentos., Em 1895, a Suprema Corte decidiu que o imposto de renda federal era inconstitucional, e acrescentou que um imposto sobre os juros de obrigações estaduais e locais violaria o princípio constitucional que proíbe o Governo federal de tributar as atividades dos Estados. A 16ª emenda deu ao Congresso o direito de impor um imposto de renda federal, levando à Lei de receitas de 1913, a primeira iteração do Código Fiscal de hoje. Esta lei excluía explicitamente os juros das obrigações municipais nos cálculos do imposto sobre o rendimento., O estatuto fiscal dos juros das obrigações municipais manteve-se praticamente inalterado até à década de 1980, quando uma série de leis foram aprovadas, aumentando a regulamentação das obrigações municipais e adicionando os seus juros de volta a alguns cálculos fiscais para certos indivíduos de elevado rendimento. Isto culminou com a lei de 1986 que definiu os APs. O debate sobre o volume admissível de obrigações isentas de impostos continuou até aos dias de hoje, em parte porque a isenção de juros de obrigações municipais em cálculos fiscais reduz as receitas fiscais federais.como será o futuro das obrigações municipais tributáveis?,se as taxas de juro das obrigações municipais tributáveis permanecerem baixas, é provável que o volume da emissão de obrigações municipais tributáveis permaneça elevado durante o próximo ano. Embora o mecanismo de refinanciamento de reembolso avançado é normalmente apenas rentável uma vez (assim como você não refinanciar a sua hipoteca todos os anos), os baixos custos de empréstimos em obrigações municipais tributáveis pode ser atraente para os projetos que não se qualificam para financiamento isento de impostos-como o centro de estudantes em um campus universitário.